祝寶良:中短期下行空間將取決于資本利率的中心位置

雖然最近的貨幣政策沒有實現市場預期的全面存款準備金率和利率下調，但政策力量點更加準確，不再撒胡椒面，直接觸及當前經濟發展的核心痛點。當然，這也對政策的具體實施提出了更高的要求。市場實體，特別是關注政策的中小企業，也應充分了解政策，掌握自己的政策紅利。

二是以加快政策落地時間換取市場發展空間。不進則退，慢進也是退，我們等不及也等不及。加大政策實施力度，加快落地效果，在做好疫情防控的前提下，抓緊經濟工作，盡量減少疫情對經濟的損失和影響，盡快搶回和彌補疫情造成的經濟損失。做好總政策與結構政策、增量政策與股票政策、短期政策與中長期政策、發展與安全相結合，有效保持經濟運行在合理范圍內，促進經濟社會穩定健康發展。

我們認為，市場期待的全面降準、降息等總工具仍在政策工具箱中。雖然綜合政策不如精準政策能夠直接觸及經濟發展的痛點，但仍有必要恢復市場各方的信心和預期改善。我們可以關注4月15日的政策利率MLF(中期貸款便利)到期后續操作，4月20日LPR(貸款市場報價利率)。可以肯定的是，準確的結構性貨幣政策必然會繼續努力。

5.最近的貨幣政策沒有實現市場預期的全面存款準備金率和利率下調，但政策力量點更準確，不再撒胡椒面，直接觸及當前經濟發展的核心痛點；

努力實施政策對接，以完善優質發展政策體系為主線，建立金融、金融、產業、投資、消費、區域等經濟政策協調工作協調機制。全面落實國家減稅政策，出臺具體措施，確保納稅人和納稅人享受免稅。落實促進新興產業發展的稅收優惠政策，促進信息技術、節能環保、新能源、民族醫藥、資源深加工等新興產業的發展。實施細增值稅退稅、小企業所得稅減免、延期納稅措施，鼓勵支持非公有制經濟發展，鼓勵金融機構更新貸款、延期支持私人投資，促進私營經濟轉型升級，提高質量和效率，為產業四建設，實現高質量發展平臺、鑄造支持。

提高出口貨物的退貨和清關效率。研究制定政策，支持海外倉庫的發展，促進跨境電子商務的退貨和交換。對值得信賴的企業在清關、退稅等方面給予更多便利，依法嚴厲處罰虛假出口、騙取退稅等行為。

貨幣政策總量寬松空間有限，但趨于結構化和金融化。寬信貸政策強于預期，寬貨幣低于預期。這種貨幣政策組合導致利率債券市場悲觀情緒發酵和利率回調。然而，疫情的影響和經濟的下行壓力仍然限制了利率的頂部，10Y國債收益率有望波動。相比之下，寬信用環境給了信用債券更多元化的投資機會。

祝寶良表示，下半年政策布局，穩預期是核心，包括保護好產權、促進平臺經濟健康發展、穩定社會對疫情防控政策的預期等。財政政策應成為主要政策手段，可能的工具包括，發行特別國債、提高財政赤字率增發普通國債、提前下發2023年的新增專項債額度等。貨幣政策需要為財政發力提供寬松的流動性環境，降息降準仍有空間。

展望下半年的經濟經濟趨勢，市場機構存在很大差異。今年下半年，經濟運行仍面臨許多不確定因素。國內疫情是否反彈，房地產市場能修復多少，出口是否繼續強勁，增量政策的力度有待觀察。一些分析人士建議，今年下半年將追求約5.5%的增長率。一些機構預計在政策的影響下將超過6%，但一些機構預計將超過4%。

6月份國內重大事件及影響展望:疫情加速好轉，前期政策累積效應逐步釋放，但市場可能面臨經濟改善和如何接力政策的預期再平衡。在接力政策明確之前，市場風險偏好主要是穩定的。

突出了貨幣政策的結構化和財政特征。從上繳利潤到全面降準疊加定向降準，再到最近發布的23條，央行貨幣政策的結構化和財政特征日益突出。23條提到了許多有針對性的支持措施，包括及時增加受疫情影響較大的行業再貸款額度，為交通物流、科技創新、煤炭清潔等領域提供再貸款支持，加強對小微企業等受困市場主體的普惠小微貸款支持工具。同時，23條強調要充分發揮貨幣政策總量和結構的雙重作用，增加對受疫情影響的行業、企業、人群的財政支持。預計貨幣政策、財政政策、產業政策將形成政策合力，應對疫情對經濟的負面影響。

4月29日，中央政治局召開會議部署經濟工作時，提出了防疫、穩定經濟、安全發展的總體要求，提出要努力實現全年經濟社會發展的預期目標，加快落實已確定的政策，抓緊規劃增量政策工具，把握目標導向下政策的預期數量和冗余。

風險提示:疫情解封低于預期，北京疫情發展超出預期；宏觀經濟和消費復蘇低于預期；互聯網監管風險；行業競爭加劇；新業務進展低于預期，虧損低于預期；騰訊減持風險；海外政策監管風險；中概股退市風險；匯率波動風險；美聯儲貨幣政策收緊進展超出預期。

從債券市場戰略的角度來看，央行明確了中短期政策思路：數量政策優于價格政策，結構政策優于總量政策。在短期內難以實施總降息的背景下，未來中短期下行空間將取決于資本利率的中心位置。對于長期來說，從上周的市場情況來看，短期內對疫情邊際改善和房地產放松比較敏感，政策預期短期內會繼續擾動。如果穩定增長的政策力度繼續低于預期，經濟動能就無法觸底反彈，這對長端仍然有利，但卻是一個緩慢的變量。

上周，央行貨幣政策委員會第一季度一季度例會。例會傳達了積極的貨幣政策態度。例會表示，要加強跨周期和反周期調整，加強穩定的貨幣政策實施市場也開始交易貨幣政策落地的邏輯，尤其是當國內很多地方疫情爆發，國內經濟壓力加大時，需要寬貨幣政策來提振經濟。我們判斷，新一輪存款準備金率下調政策很可能在4月份實施，相應的債券市場將迎來一波交易機會。但同時，需要注意的是，寬貨幣總量政策不能根治當前經濟實體活力不足和實體融資需求疲軟的癥結。中美政策周期的錯位也將限制后續的政策空間，因此不應對這一輪利率下降的空間有過于樂觀的預期。

展望未來，私募股權經理認為a股市場在政策和估值方面具有底部特征。雖然市場的真正逆轉取決于穩定增長政策的實際實施、企業家信心的恢復和美國中期選舉的干擾；但從中長期來看，目前的a股市場具有投資價值。在行業選擇方面，優先考慮與經濟相關性較弱的行業，以及疫情好轉后能夠恢復高增長的公司。

目前，國內外環境對經濟發展領域的影響復雜多變，對宏觀監管政策的協調提出了更高的要求。未來，宏觀政策的制定和實施必須加強頂層設計，全面考慮、協調、共同努力，特別是處理財政策與貨幣政策的關系。

令人興奮的是，自5月以來，經濟運行發生了積極變化，大部分主要指標有所改善，一些受疫情影響較大的地區經濟反彈。從6月份的一些高頻數據來看，電力需求繼續增長，主要城市商品房交易數據環比回升，汽車消費環比增長強勁，汽車貨運流量繼續改善，大多數行業的運營率繼續回升。這意味著隨著疫情的有效控制，政策措施的效果逐漸顯現，經濟活動明顯提高。當然，經濟復蘇仍處于初步階段，主要指標增長率仍較低，國際環境仍然復雜嚴峻。為了鞏固經濟復蘇的基礎，進一步加強政策實施的有效性，最大限度地提高政策的積極效果。

加強五項政策激勵。積極爭取國家和省政策的財政支持，研究制定促進首店經濟、電子商務經濟、服務外包等專項政策，加快綜合保障區的發展RCEP經貿對接等專項工作行動計劃，通過政策激勵推進新興消費城市建設。

近日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，部署穩定經濟一攬子政策的連續政策措施，加強鞏固經濟復蘇發展基礎；決定依法增加政策開發金融工具和專項債務存款限額，增加農業補貼，支持發電企業債券融資；確定若干行政費用和支持民營企業發展的措施，保市場主體保就業；決定向地方派出穩住經濟大盤督導和服務工作組，促進政策加快落實；部署進一步做好抗旱救災工作，強化財力物力支持。 精品小說推薦： 昔日落魄少年被逐出家族，福禍相依得神秘老者相助，從此人生路上一片青雲！ 我行我瀟灑，彰顯我性格！ 彆罵小爺拽，媳婦多了用車載！ 妹紙一聲好歐巴，轉手就是摸摸大！ “不要嘛！” 完整內容請點擊辣手仙醫